华源控股2020年半年度董事会经营评述

华源控股（002787）2020年半年度董事会经营评述内容如下：

一、概述

报告期内，由于新冠肺炎疫情原因，全球经济增长态势减弱，国际贸易摩擦加剧，我国经济之一季度GDP较去年同期有较大幅度的下降，第二季度我国经济整体企稳，并实现正增长，表现出较强的韧性。公司全体员工在董事会及管理层的积极应对下，积极响应各项防疫措施，有序复工复产，通过强化产品结构调整、实行精细化管理及拓展市场等举措，继续发挥产能规模、研发创新、质量保证等优势，通过持续加大内部管控力度，控制和降 *** 造成本，提升资源利用率。报告期主要工作回顾如下：

1、公司主要荣誉

（1）2020年初，公司被吴江区人民 *** 认定为“吴江区百强企业”；

（2）2020年3月，公司获得桃源镇人民 *** 颁发的“科技创新优秀企业”证书；

（3）2020年5月，公司荣获两化融合管理体系评定证书；

（4）2020年7月，公司获得苏州市工商业联合会颁发的“苏州民营企业100强”荣誉称号；

2、市场拓展业务

公司利用多年积累的技术研发优势、营销 *** 优势、供应链优势、管理体系优势、品牌建设优势，紧密关注行业发展态势，紧紧围绕公司主业，在巩固战略客户份额的基础上，挖掘潜在客户，有效对接客户的实际需求，加大中小客户开发力度，努力提升高附加值工业产品的销售份额，继续保持行业竞争力。报告期内，公司实现营业总收入72,605.56万元，较上年同期下降7.03%；实现营业利润3,650.73万元，较上年同期增长0.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2,983.34万元，较上年同期增长15.46%。

3、布局资本运作，新设募投项目扩大公司规模，提升公司综合竞争力

2019年度，公司根据发展战略、投资项目决策要求，拟非公开发行股票进行再融资，募集金额不超过人民币19,272.4万元，拟用于塑料包装生产建设，目前非公开发行方案已于2020年8月21日收到 *** 受理通知书。项目建成后，将实现塑料包装产能的优化整合，提升经营稳定性，增强公司盈利能力，提升塑料包装生产自动化水平，并配套专用研发场地，购置先进研发检测设备，提高公司研发能力。

4、技术创新

公司高度重视自身技术研发和工业技术水平的提升，更新研发设备，积极吸纳技术研发人才，同时协同各子公司积极争取国家各项创新扶持政策，为企业发展积蓄能量。报告期内，公司投入研发费用2,592.02万元，占公司营业收入的比重为3.57%。截至本报告披露日，公司共取得授权专利349项，其中发明专利66项。公司将统筹整合研发资源，不断根据技术趋势和客户需求研制开发新技术、新产品，同时将研发成果产业化，持续将科技创新能力作为企业发展的核心竞争力。

5、资源优化和集中采购

报告期内，公司继续实施合格供应商制度，根据原材料质量、供货能力、价格、售后服务等要素统一对供应商进行评定，确定合格供应商名单，并统一就采购数量、价格条件及调整机制、售后服务等主要条款与合格供应商达成年度供货协议，更大努力缓原材料涨价对公司带来的成本冲击，体现集中采购优势，提高采购议价能力，降低采购成本。

6、公司治理

公司为确保运作规范，决策有效执行，参照《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司规范运作指引》和《公司章程》等法律法规，不断健全、完善内控制度和公司法人治理结构，进一步规范管理体制，及时更新完善公司治理内控制度，为公司的稳步健康发展奠定了坚实的基础。

公司内控管理方面，按照公司董事会及其下设审计委员会的要求，由审计部组织有关部门和人员，从内部环境、风险评估、控制措施、信息与沟通、检查监督、财务控制等方面制定完善公司各项内部控制制度，并对其实施效果进行评价。对销售、采购等环节内部控制制度实施情况进行检查并对其更新和完善。

从而使公司内部控制体系中各项内控均符合公司实际发展的需求，为增强公司自身的抗风险能力提供了有力的制度保障。

7、募投项目

2018年度，公司公开发行可转换公司债券并募集资金40,000万元，本次募集资金用于投资建设“清远年产3,960万只金属化工罐及印铁项目”和咸宁华源“年产1,730万只印铁制罐项目”。截至本报告期末，两个募投项目尚处于建设期。

8、投资者关系管理工作

报告期内，公司证券部通过证券专线、专用邮箱、深交所互动平台等多种渠道，与投资者进行交流沟通，向投资者介绍已经披露的信息内容，耐心倾听、解答投资者疑问，让投资者对公司的经营管理及战略发展方向有更进一步的了解和认识，广泛地与机构投资者以及中小投资者建立良好的沟通渠道，为公司树立良好的外部形象，提升公司的信誉和影响力。公司自2015年底上市以来连续分配现金红利，也得到了资本市场各方的广泛认可。

报告期内，公司管理层紧密围绕经营目标，严格执行董事会、股东大会的各项决议，积极开展各项经营管理活动；公司管理层全力加快创新步伐和团队建设，有力提升了公司的品牌影响力，保持了公司良好的发展态势。

二、公司面临的风险和应对措施 1、国内经济形势波动的风险 包装行业发展受到整体宏观经济形势的影响。公司为包装行业内知名企业，凭借较为优质的客户资源及较强竞争优势的包装产品，近年来整体营业收入呈现上升趋势。但是鉴于当前国内外经济形势复杂多变，不确定性因素较多，如未来宏观经济增速进一步放缓，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 2、原材料价格波动带来的经营风险 公司金属包装、塑料包装生产所用的主要原材料为马口铁和塑料颗粒，其价格波动会直接影响到公司的盈利水平。作为国内包装行业的优势企业，公司与主要客户建立了相互依存的长期稳定合作关系和合理的成本转移机制，具有一定的成本转嫁能力。但如果主要原材料价格在双方协商确定的价格有效期内出现较大幅度上涨或期间价格上涨幅度不足以触发协议约定的重新调整条件或双方就调价事项无法达成一致，则公司仍将面临由此带来的经营风险。 3、商誉减值风险 为优化公司的产业布局，寻找更多的盈利增长点，公司2018年并购瑞杰科技，新增塑料包装业务，形成较大商誉。若未来宏观经济形势萎靡或瑞杰科技的市场情况、内部管理出现问题，导致经营状况和投资整合效果不达预期，则并购形成的商誉将存在减值风险，对公司的经营业绩会造成不利影响。公司将完善法人治理结构及内部管理流程，提高管理效率及水平，密切关注其发展中所遇到的风险，强化决策的科学性，完善激励机制，提高经营团队的管理能力和稳定性，将并购交易形成的商誉对上市公司未来业绩的影响降到更低程度。 4、销售客户较为集中的风险 公司主要从事包装产品的研发、生产及销售，主要客户为阿克苏、立邦、叶氏化工、中涂化工、艾仕得、PPG、壳牌、美孚、康普顿（603798）、大连石油化工、汉高等国际大型企业。由于化工涂料行业、润滑 *** 业高端市场集中度较高，加之公司目前产能有限，决定了公司现阶段主要为国际大型企业提供服务为主，客户相对集中。公司为行业内领先企业，产品质量与服务水平均得到主要客户的认同，双方建立了长期稳定、相互依存的合作关系，业务规模及合作领域不断扩大。鉴于下游高端市场集中度较高的行业特性，未来该等客户仍将是公司的重要客户。虽然长期稳定的合作关系使公司的销售具有稳定性和持续性，但如果这些客户的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系，可能会对公司的经营及财务状况带来不利影响。 5、存货余额与应收账款账面余额较大的风险 公司存货构成主要以原材料、在产品、半成品和库存商品为主。较大金额的存货将会占用公司大量的流动资金，从而影响公司的经营业绩，如公司存货管理水平未能得到进一步提高，在未来随着公司业务增长，存货余额可能继续增加，将会占用较大的流动资金，可能对公司的经营产生一定的影响。公司主要客户为大型化工涂料、润滑油企业，信誉度较高，通常能在信用期内正常付款。公司已针对客户的资信情况建立了健全的资信评估和应收账款管理体系，公司目前的应收账款监控体系严格有效，但随着公司客户数量的增加和应收账款总额的增大，仍存在发生坏账损失的风险。 6、市场竞争风险 与同行业企业相比，公司作为国内领先的包装企业之一，产销规模、综合实力、产品质量和服务均取得较为明显的相对领先优势，但市场份额仍有待进一步提高。为响应行业发展趋势，公司亦有计划进一步扩大产销规模。随着国内包装行业主要企业产销规模不断扩大，公司未来仍面临着行业内其他企业以价格等为手段的市场竞争，可能会挤压公司的利润空间。因此公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩下滑风险。

三、核心竞争力分析 （一）公司为国内领先的包装生产企业之一，产品种类齐全，满足客户多元化需求的能力较强 公司拥有金属包装和塑料包装专业化的生产、检测设备，已形成完整的产品系列和齐全的产品规格。 公司现有金属包装产品主要涉及“圆罐、钢提桶、方桶”3大系列，1,000多个品种，涵盖0.25-25L所有标准规格，拥有马口铁厚度从0.16mm到0.50mm不同规格、不同要求的化工罐生产能力，能够及时满足不同客户的多元化需求。 公司现有塑料包装主要产品为注塑类包装容器、吹塑类包装容器、家具家电类产品等，注塑类包装容器包括“圆桶、直桶、椭圆桶”，拥有1L-25L的规格，能够及时满足客户的需求。 公司食品包装主要包括金属盖、食品罐、食品包装印涂铁等，目前已逐步布局食品包装各领域的国际、国内高端一线品牌客户，并针对客户需求做了大量研发工作，投入大量资源在食品包装的产品研发和市场布局上，并已建立起国际一流的食品安全管控体系，参与并主导多项国际、国内标准。 （二）公司拥有稳固的高端客户群，品牌优势明显 公司市场定位较为明确，在金属包装领域坚持走高端路线，形成了长期稳定的高端客户群体，主要客户阿克苏、立邦、艾仕得、PPG等均为国际大型化工涂料企业。在与这些高端客户合作的过程中，相关客户对供应商全面、严格的审核要求促进公司在各方面不断学习、提高，受益于此，公司逐步在市场上树立起良好的品牌形象，自公司成立以来主营业务一直保持持续稳定增长的态势，报告期内公司高端客户群体得到进一步稳固。 公司塑料包装业务主要客户有壳牌、美孚、康普顿、汉高等多家国内外知名企业，并且公司已建立了成熟的产品运营机制，在品牌和产品营销上积累了丰富的经验。 食品包装方面，公司自2014年以来，已经陆续向食用油客户供货，相关产品主要应用在欧丽薇兰橄榄油、龙大花生油、鲁花花生油、金龙鱼食用油等，市场前景良好。 （三）公司拥有完整的业务链条，能够及时、快速满足客户的需求，提升公司盈利能力 公司是国内少有的同时具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条的包装企业，公司可以及时、快速满足客户的需求，公司与客户之间黏性强，公司产品竞争力大。同时，拥有完整业务链条也能降低公司生产成本，提升公司盈利能力。 未来，公司将以现有业务链条为基础，对其进一步完善、延伸，努力为下游客户提供全方位、一体化的产品及服务，逐步成为行业中的包装方案解决商。 （四）公司生产布局合理，在客户响应、成本控制等方面优势明显 公司实施贴近客户布局的经营模式，在华东地区、华南地区、华北地区、西南地区、华中地区分别设有生产基地，相应为公司长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区、成渝经济圈及中部核心区域的相关客户提供服务。这种紧跟客户的布局优势主要体现在以下几个方面：一是提高了对客户的快速反应能力，贴近客户生产能够为用户提供更贴身、更周到、更及时的服务，这是衡量一个公司核心竞争力的重要指标之一；二是物流成本大大降低，由于罐体占据空间大，运输成本占总成本的比重较高，贴近客户组织生产大大减少了物流成本；三是满足了大客户扩张的需要，为客户的生产带来便利，增强公司与客户合作的紧密性。 （五）在技术领域，公司以技术革新为导向，关键环节工艺技术处于行业领先水平 公司将技术革新视为推动公司进步的源动力，一直致力于包装领域相关技术的研发和创新工作，并逐步建立起国内先进的技术研发中心，投入大量资金不断改造公司生产设备及工艺技术，取得大量技术成果，拥有多项专利技术。公司技术优势表现在： 1、公司拥有较强的工艺路线优化设计能力，能迅速响应客户新产品开发、促销等需求； 2、公司高端优质客户应中国市场环境的需要，非常重视产品的防伪性能，公司的相关技术能很好满足其需求； 3、化工罐生产具有小批量多批次、品种规格多的特点，产品原材料单耗一般较其他金属包装产品高，公司在如何降低化工罐产品原材料单耗水平、提高原材料利用率方面有着独到的生产工艺和技术； 4、高端优质客户对产品质量要求苛刻，公司技术能力保证产品检测高于行业标准； 5、公司具有较强的设备技术改造能力，能够使成本较低的设备经过技术改造后，技术性能得到提升，有效降低固定资产投入规模； 6、公司拥有多项发明专利并在生产经营中得到有效应用，在国内包装行业具有非常明显的技术比较优势； 7、公司在对外合作方面，与江南大学、常州大学、全球知名包装企业东洋制罐株式会社有着良好的合作关系，公司的技术理念能紧贴国际先进技术趋势。 （六）优秀的管理团队和人才优势 公司管理团队共同创业多年，经验丰富、能力互补、凝聚力强，具有多年的金属包装行业、塑料包装行业经营管理和技术研发经验，对行业现状及发展趋势具有敏锐的洞察力和把握能力，在公司发展过程中能够快速、准确把握市场，并充分发挥高效经营决策的优势，使得公司整体经营能力得到不断提升。同时，公司根据业务发展需要和规划，不断优化人才结构，引进了部分技术人才及经营管理人才。公司积极与重点科研院校合作，建立了良好的人才培养机制，目前公司已拥有一支专业配置完备、年龄结构合理、工作经验丰富、创新意识较强的优秀团队。

股市关联价格日报

1、做好铁矿石等大宗商品保供稳价工作。国家发改委与市监总局联合调研铁矿石现货市场交易情况，并召开专题座谈会指出，鼓励相关市场主体依法合规交易，同时将密切关注现货交易价格变化，及时排查异常交易和恶意炒作行为，对达成实施垄断协议、散播涨价信息、哄抬价格、囤积居奇等行为将依法予以严厉处罚并公开曝光，维护良好市场秩序。

2、合理调控住房租金水平。国家发改委等六部门通知要求，在市场需求旺盛的大城市，住建部门应当建立住房租金监测制度，定期公布不同区域、不同类型租赁住房的市场租金水平信息；加强住房租赁市场租金监测，密切关注区域租金异常上涨情况，对于租金上涨过快的，可以采取必要措施稳定租金水平。

1、北京主要生活必需品价格小幅上涨。市价格监测中心数据显示，6月21日，蔬菜受产地转换影响价格上涨；猪肉、鸡蛋批发价格小幅下降，零售价格微幅上涨；富强粉超市价格小幅上涨；粳米及食用油价格基本稳定。

2、《北京市养老服务合同（2021年养老机构版）》示范文本正在向社会公开征求意见。市民政局消息，拟设7天冷静期，老人未入住可无条件解约，入住保证金数额也不得超过月养老服务费用标准的4倍。

3、天津出港机票价格如期反弹。今晚报消息，目前暑期机票预订迎来热潮，现在8月份的机票也已动销，机票价格水涨船高，一些热门时段的航班甚至已只有全价机票。

4、河北省小麦价格继续上扬。河北省价格监测中心数据显示，本期中等小麦平均价格为1.26元/500克，周环比上涨1.61%，较去年同期上涨7.69%。

5、河北今年将发放200多万张文化惠民卡（券）。河北省文化和旅游厅消息，文化惠民卡为实名制，每人限购一张，总面值不低于400元，按照个人出资不高于25%，惠民补贴不低于75%的方式向社会发放。

6月21日北京主要生活必需品价格（单位：元/500克.5升）

（数据来源：北京市价格监测中心）

1、贷款市场报价利率（LPR）已连续14个月未作调整。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年6月21日LPR为：1年期3.85%，5年期以上4.65% ，两个期限品种报价均与上个月持平。业内专家表示，从经济复苏进程、央行政策调控、流动性水平来看LPR报价缺乏调整的基础。

2、生猪价格下行勿恐慌。中国畜牧业协会发布倡议书称，希望多关注农业农村部官网发布的生猪生产和市场数据，按照正常生产计划有序出栏，在价格下行阶段不要恐慌，更不要听信谣言，以赌博心态安排生产。

3、水泥价格继续回落。水泥人网消息，受梅雨、农业旺季及市场资金紧俏等多重不利因素叠加影响，下游需求表现疲软，企业库存不断攀升，导致水泥均价整体继续下跌。

4、快递行业平均单价呈现逐年下降的趋势。安信证券研报显示，从2010年的24.57元/件下降至2020年的10.55元/件，2021年1至4月持续下降至10.06元/件，多家公司单票收入甚至逼近2元。

5、银行存款利率报价改革启动。市场利率定价自律机制工作会议近日在京召开，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。

1、国际金价周一亚市小幅上涨。金投网消息，现货黄金上涨0.50%至1773.10美元/盎司，因美国10年期国债收益率回落提高了无孳息黄金的吸引力。

2、国际油价周一冲高回落。汇通网消息，尽管市场受夏季驾车出行季节的强劲需求和重启伊朗核协议的谈判暂停的支撑，但伊朗新的强硬派领导人不太可能破坏恢复核协议的努力，伊朗正为重启出口积极准备。

3、印度大米出口价格跌至今年5月中旬以来的更低水平。中华粮网消息，由于卢比贬值至一年多以来的更低，上周印度破碎5%的蒸谷米价格为每吨374至379 美元。

4、人民币对美元汇率中间价周一下调。外汇交易中心数据显示，美元连涨至逾两月高位，21日中间价报6.4546，较前一交易日下调185个基点。

鲁花高油酸花生油 为中国家庭再添高品质健康食用油新选择

2021酒业盘点丨酱酒逐渐“内卷”，浓香、清香发起“保卫战”

“酱酒热”一直是近年来行业内热门话题之一。2021年，再有多款酱酒产品问世，既有尚未批量面世就备受关注的茅台1935，也有习酒等多家老牌酱酒企业陆续升级原有产品，更有多家业内外企业布局茅台镇与当地酒企联合推出的令人“眼花”的新品。在业内看来，酱酒市场正进入新的阶段，逐渐呈现细分化趋势，“新秀”和“老将”同台竞争。

在近期举行的西南证券投资者策略会上，中国酒业协会常务理事、海纳机构总经理吕咸逊表示，目前酱酒已经进入了“中场”阶段，其特征是“增速放缓、分化加强”，同时也有不少观点表示，酱酒市场在分化中也逐渐趋于集中化。

酱酒“内卷”之下，浓香型白酒和清香型白酒也不甘示弱，浓香型白酒企业不断完善产品结构，清香型白酒则在不断拓展高端，试图打开价格“天花板”。

酱酒市场上的跨界“新秀”

2021年4月末，海南椰岛宣布与贵州省仁怀市茅台镇糊涂酒业共同出资设立合资公司，6月26日，海南椰岛就宣布与糊涂酒业成立合资公司，贵州椰岛糊涂酒业后的新品“贵台”即将面世。此后，海南椰岛多次在投资者互动平台回复称“尽快推出相关产品”。直到今年10月，海南椰岛表示，其与糊涂酒业共同着力打造的三款贵台新品正式面向市场。但记者在电商平台椰岛官方旗舰店看到该产品显示尚在预售状态，11月份海南椰岛在投资者平台回答投资者提问时表示，公司贵台酱酒已进入正式生产阶段，将尽快上市销售。公司酒类销售以线下渠道销售为主， *** 销售占比较小。

“酱酒”大军里不只有保健酒品牌，老牌黄酒品牌古越龙山也在列。

今年10月，第103届全国糖酒商品交易会期间，老牌黄酒企业古越龙山旗下的绍兴女儿红进军酱酒市场，发布三款新品，定价分别为1299元/瓶、699元/瓶和499元/瓶。作为一家老牌黄酒企业，绍兴女儿红此时“黄染酱”，是顺应趋势还是“蹭热度”？业界有诸多猜测。

12月24日，古越龙山在投资者互动平台回答投资者提问时表示，推出酱酒产品是进一步赋能女儿红品牌，销售情况良好并取得了不错的市场反响。

另外，今年11月份，粮油“大户”鲁花集团也悄无声息地加入了酱酒市场。记者从鲁花会员商城注意到，鲁花11月18日推出两款“鲁花酱香经典”酱香型白酒，每箱（500ml*6）售价分别为5994元、2994元，并可享受买二箱赠一箱，买五箱赠三箱的优惠。虽然鲁花集团宣传部相关负责人在接受采访时表示，两款产品主要用于内部消化，并不作为公司主营业务，记者注意到，“内部消化”也并不影响消费者在商城上自行购买。

老牌酱酒品牌推新

面对众多跨界而来的入局者，酱酒“老将”们也不甘示弱。相较于新秀们的推新品举措，“老将”们一面通过推出新品、升级迭代原有产品的方式来完善产品结构，一面通过牵手知名IP打造特定产品来提高品牌力。

12月4日，金沙酒业推出零售价1999元/瓶的战略大单品“摘要匠师版”，在业内人士看来，匠师摘要酒面世的更大意义在于完善摘要酒品牌在高端和超高端领域的布局。

今年11月，郎酒推出青花郎与《朗读者》的联名款产品，仅对青花郎优质商家、郎酒庄园会员中心会员 *** 投放。12月4日，郎酒三款壬寅虎年生肖纪念酒发布——寅虎瑞禄酒、青花郎酒、红花郎酒，这是郎酒连续第5年推出的生肖纪念酒。

4月5日，第104届春季糖酒会期间，习酒韵藏天下发布了2021产品优化组合的高端系列酱香产品——习酒韵藏天下·禧筵、吉韵、君贤六品、习酒·韵藏天下。

自今年8月份一直在市场被讨论的茅台1935尚未批量面世却已赚足了眼球。最新消息显示，茅台1935目前已经完成小批量试产，进入量产阶段，在业内人士看来，茅台1935的出现是为了更好地抢占千元价格带，从而为业绩增长寻求新的发展引擎。

有观点认为，纵观行业来看，各酱酒头部企业主打的流行高端酱酒单品均保持在千元以上的价格，但1499 元仍为高端酱酒定价的天花板，所以目前市场上主流的高端酱酒价格多集中在1299-1499这一价格区间。同时也有观点表示，要看到酱酒全国化、大众化的趋势，100—300元价位区间，很可能是下一轮竞争的更佳价格赛道。

华策咨询分析师汤海尧日前在分析文章中表示，酱酒将会实现从几十元的简装到几千元超高端的价位全覆盖，竞争格局将由企业间的竞争变为各细分价位带的竞争。他认为，酱酒行业的短期形势将会发生一定震荡，但行业的长期基本面并未发生大的反转，这轮震荡调整将会是一场大浪淘沙。

其他白酒香型的“保卫战”

近期，五粮液要涨出厂价的消息被广泛传播，虽然五粮液官方尚未回应，但多位经销商证实了该消息。在行业人士看来，第八代五粮液此时提价是情理之中，包括泸州老窖、洋河、古井贡酒在内的多个浓香型白酒品牌进入下半年以来已多次调整价格。

另外，一些白酒品牌还通过对原有产品的迭代升级来提升竞争力，洋河股份11月份在投资者互动平台表示，升级版天之蓝已于2021年7月底上市，目前看市场推广情况符合公司预期。据了解，升级版天之蓝重点在品质、外观、互动、体验四个维度进行了升级。海、天、梦系列是洋河的主打产品，有分析表示，天之蓝的升级，一方面是洋河加大在腰部市场的布局，另一方面也将与梦6+共同形成洋河的主要增长级。

除此以外，推新品也是各大浓香型酒企和清香型酒企抢占市场一大举措。

今年下半年，泸州老窖推出了泸州老窖1952和泸州老窖黑盖，分别定价899元/瓶、88元/瓶（68元/瓶），在外界看来，这两款产品着眼于白酒肩部价格段和大众化光瓶酒市场。今年7月份，泸州老窖养生酒茗酿·萃绿首发，新京报记者在京东商城泸州老窖养生酒旗舰店了解到，茗酿·萃绿流通版和 *** 版目前售价为2680元/瓶、2980元/瓶。

清香白酒“领头羊”汾酒也不甘示弱，今年7月，青花汾酒40·中国龙发布，建议零售价3199元，继去年在北京居庸关长城发布了千元价位带的青花汾酒30·复兴版之后，汾酒再次落子超高端白酒。另外，今年5月，另一大清香型白酒的佼佼者牛栏山也落子高端市场，5月31日“牛栏山魁盛号新品上市发布会在北京举行。在此次大会上，魁盛号樽玺新品面世，并剑指千元之上价格带，定价为1598元/瓶。

区域酒企黄鹤楼也推出了相应的产品，今年8月，黄鹤楼酒·南派大清香上市，此系列共有两款产品：南派大清香20（53°）定价699元/瓶、南派大清香30（53°）定价1099元/瓶，据了解，黄鹤楼将该产品定为品牌战略产品。

兼香型白酒的代表品牌之一口子窖也有所行动，2021年5月18日，口子窖战略新品“口子窖兼香518”在淮北上市，产品规格为518ML/瓶，酒精度数为51.8%vol，VIP团购价518元/瓶，卡位次高端核心价格带，占位口子窖战略大单品。

华创证券日前在研报中表示，白酒需求核心影响因素未变，未来需求仍然向好，价格带仍将延续升级趋势。分价格带看，高端酒仍维持量价齐升趋势，未来价升或为主要亮点。茅台价格短期波动处于合理范围，其它酒企升级空间仍足。八代普五主要承担饮用需求，为千元价格带风向标。次高端持续分化扩容，300-500元价格带仍享受消费升级红利，新分化500-800次高端价格带未来机会更大。香型方面，酱酒热步入中场，预计可维持5-10年，清香型目前仍为汾酒一家独大，清香热传导至其余清香品牌仍需时日。

编辑 郑明珠 校对 柳宝庆

图片 绍兴女儿红官方微博截图、京东商城泸州老窖官方旗舰店截图

金龙鱼去年净利同比降31.15%，股价已从145元跌到48元

3月23日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（300999.SZ，以下简称“金龙鱼”）发布2021年年度报告。年报显示，2021年金龙鱼实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.06%。金龙鱼成为食品行业首家营收突破2000亿的A股上市公司。

但另一方面，其归属于上市公司股东的净利润为41.32亿元，同比下降31.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为49.96亿元，同比下降43.17%；经营活动产生的现金流量净额为7.25亿元，同比下降39.49%。

红星资本局注意到，在2021年年初创下145.51元更高价后，金龙鱼的最新股价已大幅，跌至48.56元。

净利润同比下降31.15%

中高端突破艰难

金龙鱼主营业务为厨房食品、饲料原料及油脂科技两类。年报显示，日常消费者接触最多的米、面、油类厨房食品业务在2021年实现营业收入1419.79亿元，同比增长17.14％，但毛利率同比降低3.20%；饲料原料及油脂科技营业收入达825.15亿元，同比增长13.83％，但毛利率同比降低2.22%。

针对业绩波动原因，金龙鱼在年报中表示，受原材料成本上涨影响，公司生产经营成本高于去年同期。虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少。此外，市场竞争加剧，叠加消费疲软因素，金龙鱼的中高端零售产品销量受到较大影响；同时，随着国内餐饮市场复苏，餐饮渠道逐步恢复，因此，金龙鱼厨房食品的产品结构中，毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升。综合导致导致公司厨房食品的销量、收入增长，但是利润有所下降。

红星资本局注意到，金龙鱼为提高毛利也做出了不少尝试，其中之一便是顺应消费升级的趋势，加强了毛利更高的中高端产品的布局，如推出富含谷维素的稻米油、“零反式脂肪”系列食用油、胡姬花花生油、金龙鱼小鲜米、乳玉皇妃系列大米、“丸庄”高端黑豆酱油等。但目前来看，金龙鱼在中高端领域的突破并不容易。

以2019年金龙鱼厨房食品销售收入占比超7成的食用油为例。在国内食用油大盘总体增长缓慢的背景下，金龙鱼中高端食用油想要加速增长，难度不低。据国家粮油信息中心统计数据，2012/13市场年度至2017/18市场年度，我国食用植物油消费量年均复合增长率为4.54%。而金龙鱼的市场占有率也说明了这一难度。据尼尔森数据，2017年到2019年，金龙鱼在食用 *** 业的市场占有率分别为39.5%、39.8%和38.4%，迟迟未有较大突破。

而金龙鱼在食用油以外的的中高端产品尝试，难度似乎更大。以高端酱油市场为例，海天、千禾味业（603027.SH）、李锦记等老牌酱油品牌也在不断推出高端酱油产品，金龙鱼作为后入场者本无市场优势，更多跨界者也进入到了这个赛道与其竞争，如鲁花集团、太太乐等。

金龙鱼在财报中所阐述的“市场竞争加剧，叠加消费疲软因素，金龙鱼的中高端零售产品销量受到较大影响”便直接说明了布局中高端的尝试在过去一年未达预期。

除厨房食品业务外，金龙鱼的饲料原料及油脂科技业务的毛利也在下降。金龙鱼表示，一方面，受市场行情上涨影响，收入和利润有所增长，其中油脂科技业务的利润增幅较大，但是大豆采购量和压榨量较去年同期有所下降，压榨利润减少；另一方面，为套保大豆相关业务的衍生金融工具产生了一些损失。

去年以来，受国际市场变化影响，原材料上涨，以大豆为例，据海关总署数据，2021年，大豆进口均价为555美元/吨，较2020年的394美元/吨上涨达41%。金龙鱼年报显示，2021年公司大豆及加工品采购单价为4734元/吨，相比2020年同比增加50.52%，棕榈及月桂酸油的采购单价涨幅则达到36.63%。

面对原材料价格上涨风险，金龙鱼表示，未来公司将根据自身订单情况确定较为合理的原材料采购数量和采购时间，并利用国内外衍生品交易市场对原材料采购采用套期保值的经营策略，同时公司将积极拓展新的原材料采购渠道，不断强化供应链管理，尽可能减小原材料价格波动对公司利润的影响。

行业竞争加剧

瞄准中央厨房切入预制菜赛道

面对行业竞争压力，红星资本局注意到，金龙鱼在年报中表示，将借助多产品、多渠道优势，通过共用销售渠道以及渠道间的协同配合使产品能够快速推向市场，同时通过位于战略要点的综合企业群模式不断降低成本，把产业链上下游的工厂 *** 于一个生产基地内，一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料，从而降低整体的物流和库存成本，进一步提升公司的市场竞争力。

值得注意的是，除巩固米面油等主营业务外，金龙鱼也在积极布局新的业务领域。其中，中央厨房未来将成为金龙鱼重要的业务板块，这也是他们切入当下大火的预制菜赛道的方式。

金龙鱼方面曾公开解释：中央厨房是依托现有生产基地，建立综合性的食品生产园区。在食品生产园区内，公司可以自己加工中央厨房产品，也可以引进其他产业链上下游的相关企业，在园区实现产品仓储、实验研发、物流运输、销售渠道等资源共享，协调发展，进一步降低生产、物流及营销成本。

据了解，2021年9月，金龙鱼成立央厨食品事业部，央厨食品事业部负责在全国各地投资建设中央厨房园区，自营和招商并举，全面布局中央厨房业务。

2022年1月，金龙鱼方面表示：公司中央厨房项目刚刚起步，产品范围会涵盖营养餐、便当以及其他特定的成品及半成品餐食类预制菜产品等。目前在建项目包括杭州、重庆、廊坊、西安等，杭州央厨正处于试产阶段，预计于今年第二季度左右会有产品产出。

红星新闻记者 俞瑶 实习记者 张露曦 实习生 赵一依

编辑 杨程

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营收碾压茅台，千亿“油王”将登陆A股

创业板一哥要慌了？刚刚曝光！千亿粮油帝国冲刺A股IPO，营收碾压茅台！头号劲敌是它

来源：中国基金报

中国基金报 莫飞

知名食用油品牌“金龙鱼”运营主体益海嘉里冲击IPO，又迎来新的进展。

7月12日， *** 正式披露益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（简称“益海嘉里”）创业板首次公开发行股票招股说明书。这也意味着，这家营收超千亿的粮油界巨头企业距离A股更近一步。

据招股书显示，此次益海嘉里拟发行不超过5.42亿股，按照其募资金额的投向计划，预计此次募集资金总额约为138亿元。

有意思的是，家喻户晓的“金龙鱼”品牌运营方背后的控股股东其实是一家外资企业，创始人则是有着“亚洲糖王”称号的马拉西亚首富郭鹤年。分析人士认为，益海嘉里此次筹划从母公司分拆上市，实际上也是希望能够摆脱外资身份的限制，获得更多中国市场的机会。

随着益海嘉里IPO消息传出，市场纷纷预测，“这条“金龙鱼”的上市，很有可能将取代温氏股份，成为新的创业板一哥。

千亿“油王”冲击创业板之一股

今年2月，上海证监局披露益海嘉里正在接受中介机构的IPO上市辅导的情况，金龙鱼品牌运营主体冲击A股的消息，随即引发了一波市场热议。

四个月后，益海嘉里的招股说明书正式披露。根据招股书显示，此次公司发行股数不超过54,215.9154 万股，占发行后总股本的比例不低于10%；本次发行全部为新股发行，公司原有股东不公开发售股份。

虽然尚未确定发行价及募资规模，但从招股书内容看，此次募集资金用途主要用于厨房食品综合项目、食用油项目、面粉项目以及其他项目等，募集资金拟投资额共计138.7亿元。

益海嘉里携手“金龙鱼”冲击IPO的消息一出，立即引起了市场的高度关注。无论从营收还是净利来说，这家粮油巨头企业的上市毫无疑问将刷新创业板新股上市的各项纪录。

据招股书数据显示，2016年至2018连续三年，益海嘉里营收分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元，净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元。截至今年一季度末，益海嘉里营业收入达403.51亿元，净利润达8.3亿元。

毫无疑问，这是一份出色的成绩单。

从营收来看，对比目前创业板上市的766家上市公司，去年排名之一的上海钢联的营收为960.55亿元；而全市场营收更高的贵州茅台2018年实现营收736.39亿元，而食品饮料行业最会赚钱的温氏股份去年营收为576.32亿元。而益海嘉里的千亿营收远超上述公司。

从净利润来看，行业排名前两名的温氏股份、宁德时代2018年的净利润分别为42.56元和37.53亿元。而益海嘉里2018年净利超过50亿元，超过前两者40%以上。

从市值来看，据wind数据统计，以7月12日的收盘价看，当前创业板市值更高的公司为温氏股份，市值为2048亿元，迈瑞股份、宁德时代则分别以1932亿元、1621亿元市值位列第二、第三。这三家公司均踏入创业板“千亿市值俱乐部”。

而据估算，按照A股发行普遍的22倍市盈率，若以金龙鱼粮油2018年55.17亿的利润来计算，金龙鱼粮油登陆创业板的起步市值可能将高达1213.74亿元。这也意味着它的上市，就会踏入千亿市值行列。而只需7个涨停板，金龙鱼粮油的市值便能突破2000亿，并可能超越现有的创业板更大市值公司温氏股份。

新的“创业板一哥”，有可能会随着益海嘉里的上市而诞生。

意图甩掉外资身份限制

“1：1：1金龙鱼黄金比例调和油”这句广告口号在消费群体中深入人心，金龙鱼也被很多人误认为“国民品牌”。而实际上，这个占据高份额消费市场的知名品牌，其运营主体益海嘉里却是一家被外资控股的企业。

据招股书显示，益海嘉里有限公司2005年在上海注册成立，注册资本48.79亿元，股东丰益控股认缴出资3000万美元，占注册资本100%。

2017年后，公司开始实施了四次同一控制下的资产重组，丰益国际将其控制的中国境内与发行人主营业务相关的经营实体注入益海嘉里公司。

2018年12月，公司召开董事会同意设立股份公司，并将公司名称正式变更为“益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司”。

随后会计事务所对公司净资产进行评估。2019年1月18日，益海嘉里召开之一次股东大会，将公司净资产按比例折合成股本48.79亿股，其余计入资本公积。2019年1月31日，益海嘉里股份有限公司变更设立工作完成。

据股权结构资料显示，截至2019年3月31日，益海嘉里公司控股股东为Bathos Company Limited，持有公司99.99%股份，阔海投资则持有公司0.01股份。

而丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)等三家投资控股型公司间接持有Bathos Company Limited 100%的权益。这也意味着，外资背景的丰益国际间接持有公司99.99%的股权。

据资料显示，丰益国际为新加坡交易所上市公司。2016年1月1日至2019年3月31日期间，丰益国际主要股东为郭孔丰、ADM等四大股东，持股比例相对分散。这也意味着，益海嘉里的实控人并非是境外企业或者境外人士。

据招股书披露，鉴于公司控股股东由丰益国际间接持有，因此丰益国际报告期内不存在实际控制人，故而公司不存在实际控制人。

在金龙鱼的官方网站显示，益海嘉里是丰益国际在华投资的全资子公司、知名的小包装油生产商。在中国境内35个城市设有企业110多家，生产、销售和物流 *** 覆盖了中国多个省、市、自治区的2839个县市，拥有近350个销售处，1585个经销商5000多家分销商，超过100万个终端保证供应。

实际上除了“金龙鱼”品牌，益海嘉里旗下还拥有“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”等其他知名品牌。据悉，益海嘉里的产品涵盖了小包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品、牛奶、豆奶、餐饮用油、特种油脂、油脂化工等10大领域。

分析人士认为，IPO后，益海嘉里可以借助国内资本市场的融资渠道快速拓展业务，实现其多元化发展的策略，未来对企业竞争力发挥重要作用。另一方面，也有观点认为，IPO后的益海嘉里可以加速本地化，在未来通过并购重组等方式扩大规模方面，也可以突破其原有外资身份带来的限制

据了解，由于特殊的股东背景，益海嘉里一直希望能够通过在国内上市的计划，来摆脱其外资身份的限制。此前益海嘉里集团副董事长穆彦魁曾对外表示，“金龙鱼要在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业，彻底摆脱外资的限制。”

曾经两次冲击上市

从今年2月底证监局正式披露益海嘉里接受上市辅导，到6月11日明确已经完成上市辅导，整个辅导期仅耗时3个月。

在投行人士看来，相比普通的6至12个月的辅导期，益海嘉里的上市辅导时间用时较短，属于辅导完成较快的案例。而如今的招股书披露，无疑也加快了益海嘉里的上市计划。

不过，这并非益海嘉里之一次冲击IPO。

早在2009年，益海嘉里就对外明确，希望从母公司分拆谋求独立上市，彼时上市地点的选择是在香港，计划融资金额为30亿至40亿美元。不过由于外部经济环境的变化，该港股上市计划随之搁浅。

2017年，母公司丰益国际再度宣布对中国业务的重组，并筹划将中国业务板块分拆上市的相关准备工作。这也是益海嘉里第二次传出冲击IPO的消息。

在益海嘉里传出IPO消息后，业内分析人士认为，这也表明了益海嘉里在中国的业务整合已经完成，通过重启上市，来谋求整合更多的社会资金支撑，保持业务的持续性，并为拓展新板块做准备。

早在丰益国际披露2018年业绩快报之际，丰益国际主席和总裁郭孔丰也重点提及了关于中国业务IPO的事宜，称集团最近要把其中国控股公司转变为一家股份制公司，以期在中国上市。郭孔丰对外表示，“中国业务约占丰益国际全球营业额的55%。未来会继续加大对中国业务的投入，使其生产工艺、产品质量和健康安全标准达到世界顶级水平。”

据媒体报道，益海嘉里此前曾经回应“挂牌上市事宜”称，“益海嘉里已经在中国投资超过三十年并坚定看好中国发展前景，选择在A股上市，一方面将继续深化国内的本土化进程，增强业务拓展能力，另一方面，益海嘉里欲借上市，使公众了解一个更加透明规范的公司。”

亚洲糖王创业史

有意思的是，在冲击IPO消息公开后，益海嘉里创始人郭鹤年的传奇人生，也再次成为了市场中津津乐道的故事。

据了解，郭鹤年本人的创业历史十分精彩。郭鹤年祖籍福建福州，1909年随着父亲来到马来西亚创设公司。1957年，马拉西亚独立后，英国撤出资产，郭鹤年发现制糖企业可以在这个时点摆脱英国资本的垄断，并寻得发展机会。

随后郭鹤年创办了制糖厂，建立完整的销售 *** ，并在自己的首次创业中大获成功。因此，郭鹤年在马拉西亚被封为“亚洲糖王”。

1971年，郭鹤年开始在新加坡成立了知名连锁酒店品牌“香格里拉大酒店”。随后郭鹤年将香格里拉推向其他亚洲国家。经过几十年的努力，香格里拉成为亚洲更大的豪华酒店集团，郭鹤年也因此拿下了“酒店大王”的称号。

1978年，郭鹤年积极与中国大陆展开合作，并投资来了5亿美金在北京建设了国贸中心，如今国贸出租面积超过了100万平方米，每年的租金收入就超过了50亿。

1988年，郭鹤年看准中国油脂市场机会，和侄子郭孔丰来到中国，并中粮集团合作建立南海油脂公司，开始在中国的发展。1991年，郭氏家族进入小包装油市场，郭孔丰被派至深圳建厂。随后，郭孔丰联合印尼油棕王吴笙福、国际四大粮商之一的美国ADM公司及中粮联合创办了丰益控股。同年，之一瓶金龙鱼调和油上线。

2017年，郭鹤年创办的丰益国际以414亿美元的营业收入位列美国《财富》杂志世界500强第239位，成为世界五大粮商之一。益海嘉里负责丰益国际在中国市场的业务。

对于郭鹤年而言，除了精准和敏锐的投资眼光之外，其热诚的爱国情怀也成就了他如今的事业。据郭孔丰此前曾在媒体采访中回忆，“在改革开放之初很多华侨响应国家号召回国投资，但是并没有考虑太多的风险和回报，而后中国经济快速发展带来了丰厚的回报，丰益国际也正是得益于中国的发展，成为世界第三大粮油企业集团。”

两大粮油巨头竞争

毫无疑问，随着千亿粮油巨头公司冲击上市，未来粮油市场的寡头竞争也将会更加激烈。在多数人看来，未来益海嘉里将和中粮集团这样的头部企业形成直接竞争，大企业之间“秀肌肉”的直接对抗将成为常态。

在益海嘉里的招股书中，其列举了多个同业竞争对手，中粮集团首当其冲。资料显示，中粮集团以粮、油、糖、棉为核心主业，覆盖稻谷、小麦、玉米等农作物品种及生物能源，同时涉及食品、金融、地产等行业。在食品领域，中粮集团拥有“福临门”、“蒙牛”等具有影响力的品牌。

而从过去的往事中，也不难看到，益海嘉里和中粮集团也曾有一段纠葛。此前，中粮方面与郭鹤年组建的合资公司出品了金龙鱼食用油，但随后股权斗争变得复杂，导致双方的合作关系开始破裂。郭鹤年在中国建厂与收购相关粮油企业，中粮自创“福临门”品牌，此后，双方正式成为竞争对手。

未来潜力巨大的食品油等市场，无疑也将成为两大巨头企业竞争的焦点。根据国家粮油信息中心统计数据，2017/18 市场年度，我国食用植物油生产量达 2,963 万吨，2012/13 市场年度至2017/18 市场年度，年均复合增长率达到 4.55%；2017/18 市场年度，我国食用植

物油消费量达3,440 万吨，2012/13 市场年度至 2017/18 市场年度，年均复合增长率达到 4.54%。

在业内人士看来，未来品牌间的竞争会非常激烈，目前在消费者群体中，占据品牌优势的“金龙鱼”能否继续守住品牌护城河，是后续两大巨头竞争的重要看点。

据智研咨询数据显示，2017年，我国花生油品牌市场份额占比前三位的分别是金龙鱼23.86%、福临门16.05%、鲁花13.15%。

在益海嘉里看来，目前“金龙鱼”等品牌已经搭建了这样的品牌壁垒。据了解，目前市场上食品品类繁多，产品同质化严重，市场上已有品牌已经在消费者中积累了较高的认知度和美誉度，消费者也在一定程度上建立了对已有品牌的认同感，新进入者需大量投入成本和时间以宣传新品牌，实现产品差异化，才有望树立新的品牌形象。

不过，益海嘉里上市后，这家营收千亿的巨头能否赢得更多资本的青睐，仍将拭目以待。

海天味业暴跌3300亿的背后

近期，海天味业股价持续低迷，令投资者备感煎熬。现价较2021年初大幅暴跌近50％，市值蒸发超过3300亿元。

一家被内外资机构均好看的、过去曾创造过数十倍回报率的海天，为何会跌如此之多？

一般来说，如果只是前期估值过高，基本面硬核的龙头，其实很难被市场惨烈抛售50％。然而，海天曾在5月底较历史高位累计跌幅53％，悍然迈过50％的这道坎，引起了我的警惕和思考。我们不禁要问，海天基本面动摇了吗？未来业绩还能不能维持较高速增长？

01 天花板

2005年至2015年，中国酱油的产量从200万吨左右飙升至1011.94万吨，累计涨幅超过400％，年复合增速高达17.68％，其中2006年和2009年增幅超过35％。相较于2015年，2005年的酱油的渗透率仅为20％。2015年巅峰之后，由于供给侧改革、产业升级淘汰落后产能、需求渗透饱和等各方面因素，酱油产量逐渐下滑，到2018年仅为575.65万吨。之后，到2021年产能又回升至778.15万吨。酱油跟白酒不一样，保质期一年半，每年产量还要略高于销量。可见这些年中国酱油消费量整体较2015年有不小程度的下滑。

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当前，酱油的渗透率基本趋近于100％，行业整体处于成熟期，其实已经过了导入期、成长期了。不过，占比海天16.7％营收的耗油领域，其渗透率为22％，还处于成长期。

2012-2020年，中国酱 *** 业零售额从411亿元增长至874亿元，年复合增速为9.9％。GAGR增速看起来还不错，但2016年以来，增速已经明显低于10％，2019年区区只有6％多一点。

在酱油领域，海天的市场份额为13-17％。其酱油业务在调味品大市场的占比并不是很高。据欧睿在2020年统计，按零售额估算，海天味业在调味品行业的市场占有率约为7％。其次是厨邦、欣和、李锦记、味事达、千禾、加加等。

海天凭借着较强的经营实力，其在调味品行业的市占率有较大提升，从2010年的5.3％提升至2020年的6.9％（统计口径有所不同），而李锦记出现明显市场份额下滑的情况。

有券商机构预测，2025年中国酱油市场规模将达到1300亿元，较2020年的874亿元累计增长将近50％，复合增速为8.26％。但在我看来，这个预测有些过于乐观了。

复盘过去酱 *** 业历史，发现提价周期一般为2-3年，且往往是话语权更大的海天提完价后，其余同行开始保持跟随提价的策略。2008-2016年，海天均间隔2年就提价一次，每次提价的区间一般为4％-5％。其中，2014年11月，海天对60％产品提价4％-5％，中炬高新终端提价5％；2016年12月，海天对70％以上的产品提价5-6％，中炬高新在2017年3月对美味鲜和厨邦提价5％-6％，千禾味业在2017年4月对部分提价8％-10％。

但2016年之后，提价周期不再是2-3年，而是被拉长至将近5年之久。一方面是因为2016年之后酱油整体销量均下了一个较大的台阶，跌幅超过20％（这跟白酒、啤酒等众多消费品一样，追求健康生活，用量持续减少，品质要求更高）。第二，在这个周期中遭遇了新冠疫情以及消费萎靡的较大冲击与影响，提价时间不断后延。一直到2021年10月才完成本轮周期的提价，幅度仅为3％-7％。

可以预想未来几年，酱油提价周期被拉长，提价幅度不大，且整体酱油的销量增长空间极为有限，到2025年整体规模增长50％应该算是太过乐观的预期了。

在我看来，酱 *** 业天花板已经较为明显。龙头们吃行业增量蛋糕的逻辑几乎已经成为过去式，那么未来只剩一条路，就是存量搏杀，走集中度提升的逻辑。但后者很不易，从历史维度看，海天为首的龙头还有一定的机会。

02 行业壁垒

酱 *** 业本身的增量蛋糕并不多了，行业门槛以及壁垒就显得至关重要了。但偏偏酱油的护城河并没有想象那么深。

酱油酿造主要有大豆、白糖等基础原材料，酿造工艺相对简单，且口味差异不算太大，产品力本身并没有那么重要。那么意味着你海天厨邦可以做，我金龙鱼、鲁花也可以做，因为产品制造本身并没有太高的门槛。

由于市场饱和内卷，酱 *** 业内的玩家纷纷扩产抢占市场份额，行业外的玩家看到酱油40％的高毛利率，也来要分一杯羹。

海天方面，规划在2024年增加100万吨产能，届时总产能将达到450万吨，包括酱油、耗油、调味酱。

2021年7月25日，中炬高新拟定增募资不超77.91亿，预计项目总投资121.54亿。这其中70亿元将用于阳西美味鲜生产基地的300万吨调味品扩产项目，其中酱油150万吨。

300万吨是一个什么概念？2019年，中国调味品总体产能仅为1645万吨，300万吨就增加了全产能的18.2％。2021年酱油总产能仅为778万吨，增产150万吨，相当于增产19％。

不过，目前中炬高新定增并未落地。在今年5月6日回应称，公司定增方案需待公司将房地产业务剥离才能正常推进，现因房地产业务的股份因与工业联合案件导致部分被查封，出于公司利益更大化考虑，需完成该股份的解封后整体项目再推进。但由于之一大股东宝能抵押爆仓导致被动减持，持股将下降至17.5％，定增变量较大不确定性。

千禾方面，目前酿造酱油产能为32万吨，酿造食醋产能为18.3万吨，料酒产能为5万吨。2020年11月，追加投资扩产产能60万吨（50万吨酱油、10万吨料酒），建设周期从2020年1月开始到2024年12月，分5年建设，之一期便要完成年产20万吨酱油、10万吨料酒，第二期年产能30万吨酱油。

区域酱企方面，颐海国际于2019年7月增加40万吨调味品产能。其中一期25万吨产能已经完成，二期还在路上。浙江江心味业19年宣布扩产30万吨调味品项目，其中包括10万吨酱油，12万吨食醋。

金龙鱼强势杀入酱 *** 业。丸庄一期3万吨，后续有5万吨扩产，广东和另一个合资方也在筹建2-3万吨的量。还有海外巨头也没闲着，卡夫亨氏旗下味极鲜在2020年8月正式投产总投资额约7亿元人民币的阳西酱油生产基地，每年生产20万吨成品酱油。

据不完全统计，调味品行业在2021年初规划产能已超300万吨。最终能落地多少产能，不可预知，但巨头们扩产抢占份额的势头还是很足的。

对于下游消费力承载特别有限的酱油，大规模扩产后，会导致行业整体的竞争格局变差。产能扩张过快，打破供需平衡，会不由自主打起价格战来。其实，海天本轮提价如此之晚，其实也算是价格战的另外一种表现形式。

尤其是未来2-3年，等扩产产能大规模落地之后，未来提价会困难重重。

03 渠道力

产品力、渠道力、品牌力，是消费公司成功不可或缺的三个主要力量。而对于人们平常消费的酱油而言，产品和品牌并不是最为重要的，而是便捷度，即谁能够拥有更大更强的渠道把控力。

海天全国化程度做的更好，把线下商超、农贸等消费场景的流量牢牢掌控在自己手里。目前，产品覆盖区域31个省，320多个地城市，2000多个县城。省市已经做到了100％覆盖，县城覆盖率已经达到了90％以上。2021年年末，海天经销商已经高达7430家，而中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、加加食品分别为1748家、1829家、1899家、1525家，后4家龙头跟海天差距较大。

海天在短短3年时间发展了2623家经销商，下沉市场的力度非常大。但单个经销商的平均贡献逐年下滑。但从2022年开始，海天经销商开始减少，一季度极为罕见减少291家。这不是预示着海天渠道会发生一些改革和变化呢？

2021年，海天线上销售额为7.04亿元，同比增长85.2％，占营收的比例约3％。海天也是经历了痛苦的观望、犹豫、煎熬之后，才选择拥抱社区团购的。去年年中，公司成立专门的社区团购部门并划归至电商部门进行对接，会指定经销商合作，实现社区团购的主推产品与传统渠道一致。

海天终究还是拗不过大腿，上了社区团购的“贼船”。今年一季度，营收同比微增，而线上渠道营收已经达到2.93亿元，同比暴增202.23％。看似发力线上是好事，其实长远来看，对海天是妥妥的利空。

社区团购经历几年的蓬勃以及厮杀之后，目前已经完成跑马圈地的阶段，逐步走向垄断。2021年，美团优选GMV高达1200亿元左右，多多买菜为800亿元，兴盛优选600亿元+，淘菜菜200亿元。

到了2022年，兴盛优选为了追求盈利已经推出众多非核心城市，仅保留湖南、江西、湖北、广东等省份。十荟团全国业务已经关停，橙心优选、京喜拼拼多地推出。未来，社区团购可能主要就剩下美团、拼多多、 *** 电商巨头旗下的平台。

据新经销2021年7月发布的《快消品社区团购行业研究报告》，2020年社区团购市场GMV达1400亿元，并在2025年有望达1.19-1.49万亿元。而2021年全国超市行业市场规模也仅为2.5万亿元。如果按照机构预测，社区团购将会是未来非常重要的一个渠道。

其实，随着电商物流的便利化以及疫情持续数年的极大催化，包括社区团购在内的电商渠道会不断挤压传统线下流量，并且这不是可逆的。

销售渠道的深刻变革，将会改变快消品的底层商业模式。社区团购会对线下经销渠道产生不可预知的冲击：

首先，社区团购会分走流量蛋糕，会冲击原有经销渠道体系。其次，社区团购还会导致快消品公司原有的定价体系错乱，且有可能助推行业价格战，拉低行业整体产品均价，阻碍产品的提价周期，因为社区团购以便宜、低价为主要卖点。过去，快消品公司有自己的经销体系，会比较好的执行公司既定的经营、提价等战略，掌控力和话语权都是很强的。但到了少数几个强势平台端上，话语权将明显被削弱。

海天之所以有今天的地位，其中核心竞争力之一便是在过去很多年建立了庞大的线下经销 *** 。而现在社区团购来势汹汹，会在一定程度上会削弱海天的经营体系以及长远核心竞争力。

但海天也没有办法，被时代的洪流裹挟进来了。

04 尾声

很现实的问题，中国经济下行压力不小，叠加疫情等多方面影响，线下餐饮消费备受打击。2021年，中国餐饮收入4.689万亿元，同比增18.6％，但相较于2019年几乎是0增长。今年上半年，餐饮收入20040亿元，同比下滑7.7％，下滑幅度远高于消费零售总额的0.7％。

而餐饮渠道占中国调味品市场销售的56％，餐饮消费起不来，酱油的需求也就起不来。而海天酱油主营渠道就是餐饮，在疫情之前占比高达60％，现在已经掉到50％左右，家庭渠道则上升至30％。而家庭则是中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、加加的强势渠道。疫情持续，叠加整个宏观消费萎靡，其实对于海天的冲击会大于其他竞争对手。

目前，海天PE为56.6倍，位于10年区间中线水平之上。如果基于当前业绩困境来看，估值在我看来还是偏贵了，虽然从218市场 *** 之前的110倍已经回撤足够多了。

2022年，海天管理层也不再有过去的风清云淡自逍遥，反而多了几许惆怅几许离伤。其实于投资者而言，亦如此。

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菜籽油龙头，道道全：迎业绩拐点，区域性品牌进军全国，未来可期

（报告出品方/分析师：东北证券 李强 范林泉）

1. 菜籽油细分领域龙头企业

1.1. 赛道龙头，长期专注菜籽油细分领域

国内菜籽油代表性品牌企业。

公司是集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业，同时也是国内食用植物油菜籽油品类的代表性品牌企业。

公司“道道全”品牌，已经取得一定市场认可度和品牌美誉度，成为国内食用植物油主要消费品牌之一。

长期专注菜籽油细分领域。

公司前身湖南兴祥油脂有限公司成立于1999年7月，经历次增、减资及名称变更后，2006年 11月，进行国企改制。

2014年4月，整体变更为股份有限公司，同时，公司名称变更为“道道全粮油股份有限公司”。

2017年3月，在深交所主板上市，是国内之一家以菜籽油加工为主的上市公司。

股权结构较为稳定，控股股东及实控人为刘建军先生。

公司股权结构较为稳定，刘建军先生为公司控股股东及实际控制人，任公司董事长兼总经理，直接持股22.56%，通过湖南兴创投资管理有限公司（简称“兴创投资”）间接控股公司16.24%股份。兴创投资为公司持股5%以上法人股东，刘建军先生任执行董事兼总经理，持有兴创投资90%的份额。

公司核心管理团队人员均从事食用植物油加工行业近20年，在行业业务至关重要的业务运营和管理领域拥有丰富的经验。

公司主要从事食用植物 *** 业产业链中游的加工环节。

1）食用植物油产业链与常见食品或农产品加工产业链结构相似，主要包括油料作物种植、压榨、精炼、包装和渠道销售等环节，油料作物经过初榨产出原油和粕类（副产品）；原油精炼后，即为精制油（食用油）。

2）公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业，主要从事行业中游的加工环节。

产品结构较为稳定，以包装油为主。

2018年至今，公司包装油营收占比更高，保持在70%以上；其次是粕类，营收占比在 13%以上，粕类是常见的饲用原料，下游为养殖饲料厂；散装油营收占比较小。

立足华中，逐步向外辐射。

1）公司在湖南起家，常年深耕华中市场，华中地区营收占比更高，常年保持在 40%以上。

2）销售区域逐渐向西南、华东、华南、西北地区发展。

2022年上半年，华东地区营收占比25.9%，西南地区营收占比26.0%，其他地区营收占比5.8%。

1.2. 营收快速增长，利润端明显承压

营业收入快速增长。

受益于公司终端市场发展、业务规模增长，营业收入从2018年36.0亿元增长至2021年54.5 亿元，2018-2021年年均复合增速达14.8%。

受原材料价格快速上涨等因素影响，利润端明显承压。近年来原材料价格快速上涨，公司的生产经营成本增长明显，虽然公司调整了部分产品销售价格，但难以覆盖成本上涨，毛利率持续下降，从2018年12.5%下降至2021年1.6%，叠加其他因素（2019年因战略布局加大了品牌宣传投入；2020年因利用衍生金融工具对冲原材料价格和现货价值波动风险，当期产生较大损益；2021年因终端去库存、生猪价格下行，短期内给食用植物油的终端需求带来一定冲击，消费者消费意愿有所下降），利润端近年来表现不佳，从2018年 2.2 亿元下滑至2021 年-1.9 亿元，净利率从2018年 6.1%下降至2021年-3.5%。

销售费用率总体呈下降趋势，管理费用率和研发费用率保持相对稳定。

1）各项费用中，销售费用率更高，其中主要是市场广宣费，占销售费用比例过半，但销售费用率总体呈下降趋势，从2018年 5.5%下降至2022年上半年的 2.1%，主要原因是公司大幅削减市场广宣费，从2019年高点的 1.5 亿元削减至2021年的 0.7 亿元。

2）管理费用近年来快速增长，2018-2021年年均复合增速为 20.6%，主要是职工薪酬支出上涨，但管理费用率相对稳定，保持在 1.4%左右。

3）研发费用率较低，一直维持在 0.1%左右。

4）财务费用率在2021年快速增长，财务费用从2020年-159万元大幅增长至2021年 3046 万元，主要是短期负债利息增加。

2. 行业稳步增长，原材料价格回落使得业绩拐点来临

2.1. 全球植物油市场稳步增长

全球植物油市场稳步增长。

全球植物油产量和消费量稳步增长，产量从2011年1.4亿吨上升至2021年2.1亿吨，2011-2021年年均复合增速为4.0%；消费量从2011年1.4亿吨上升至2021年2.0亿吨，2011-2021年年均复合增速为3.9%。

棕榈油、大豆油、菜籽油产量占比位居前三。

2021/22年全球主要食用植物油产量结构中，全球棕榈油产量 7559 万吨，占比 35.8%，位居之一；全球大豆油产量 5937 万吨，占比 28.1%，仅次于棕榈油；全球菜籽油产量 2828 万吨，占比13.4%，排名第三。

2.2. 我国食用植物 *** 业平稳增长，“一超多强”格局稳定

我国食用植物 *** 业进入平稳增长期。

我国食用植物 *** 业与全球市场特征较为类似，总体市场进入平稳增长期。

我国食用植物油市场产量从2014年 2580 万吨上升至2020年 2864 万吨，2014-2020年年均复合增速为 1.8%；消费量从2014年 3077 万吨上升至2020年 3635 万吨，2014-2020年年均复合增速为 2.8%，总体市场进入平稳增长期。

行业“一超多强”格局稳定。

我国食用 *** 业集中度较高，整体呈现“一超多强”特征，市场格局稳定。食用油企业市占率前三家分别为益海嘉里、中国粮油、山东鲁花（旗下代表性品牌分别为“金龙鱼”、“福临门”、“鲁花”），2020年市占率分别为38.5%、15.1%、6.8%，CR3 为 60.4%，其中益海嘉里凭借“金龙鱼”占有近四成的食用油市场份额，行业龙头地位稳固。

2.3. 我国菜籽油细分领域市场规模持续增长，集中度低

公司产品包括菜籽油、大豆油、玉米油、葵花油及其调和油等植物油品种，以包装菜籽油类产品为主，细分市场为食用植物油中的菜籽油类产品加工企业。

产量总体保持相对稳定。

2013-2020年，国内菜籽油产量总体保持相对稳定。2020年国内菜籽油产量为 554 万吨，较上年有所下降。

消费量总体呈上升趋势。

2013-2020年，国内食用菜籽油消费量区间从每年 500-600 万吨增长至每年 700-900 万吨，总体呈上升趋势。2020年，国内菜籽油消费量为 750 万吨，较2013年增长 43.0%。

以市场消费金额口径推算，近年来市场规模持续增长。

推算国内菜籽油市场规模，若以市场消费金额口径，2020年，国内食用菜籽油消费量为 750 万吨，当年国内四级菜籽油市场价每日均价为每吨 8684 元，推算出当年国内菜籽油市场规模约为 651 亿元，同比增长 6.0%，较2013年增长 24.7%。2018-2020年，市场规模持续增长，年均复合增长率达 7.6%。

行业分散，集中度低，公司市占率约为 7.3%。

公司产品包括菜籽油、大豆油、玉米油、葵花油及其调和油等植物油品种，2014-2016年，公司菜籽油相关产品销售收入占营收比重均值为 89.5%。

公司2020年营业收入为 52.9 亿元，假设菜籽油产品相关销售收入占营收比重为 89.5%，即 47.3 亿元，结合前述菜籽油市场规模推算结果，则当年公司市场份额约为 7.3%。

公司是国内菜籽油细分领域的龙头企业，市场份额尚且较低，说明菜籽 *** 业分散，集中度低。

2.4. 原材料价格调整回落，行业业绩拐点来临

本轮全球食用油价格上行周期自2020年初开启，至2022年 6 月初达到高点。

2020年以来，全球食用油价格持续上涨，三大主要食用油价格全线上涨，国内棕榈油现货平均价从每吨 4655 元大幅上涨至高点每吨 16372 元，国内豆油现货平均价从每吨 5132 元大幅上涨至高点每吨 13049 元，国内菜油现货平均价从每吨 7150 元大幅上涨至高点每吨 15134 元。

多重因素叠加推动本轮全球食用油涨价。

1）2021年夏季的极端异常干旱导致加拿大菜籽罕见大减产。2021年 9 月开始的拉尼娜现象，导致棕榈油及南美大豆减产。

2）2022年 2 月，俄乌冲突爆发，带动食用油原材料在内的全球农产品价格大涨。

3）2022年 4 月，印尼颁布禁止食用油和食用油原料出口的禁令，在全球食品油市场引起巨震，国际油脂品种价格大幅攀升。

4）疫情影响了全球食用油供应链，运输受阻，影响油料进出口节奏，也间接导致马来西亚劳工短缺。食用油加工行业上市公司原材料成本占比高，本轮全球食用油价格上涨对其业绩造成较大压力。

油料及植物油都是高度国际化的大宗商品，价格受全球供需及贸易流等决定，所有企业都是价格的接受者，油料及毛油价格跟随市场波动。食用油加工企业的上游对接大宗农产品原料，食用油加工行业上市公司原材料成本占比保持在 90%左右，道道全2019-2021年原材料成本占营业成本比重平均为 90.9%，金龙鱼为 88.8%。

本轮全球食用油价格上行周期持续时间长、幅度大，下游销售端菜籽油零售价市场价格涨幅远不及油菜籽现货价格，对食用油加工行业上市公司业绩造成较大压力，毛利率一路下行。

根据公开资料，金龙鱼2020年底和2021年 3-4 月在零售端调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为 10%至 15%，而2021年 4 月末豆油现货平均价较2020年初上涨了 34%，远高于零售端涨价幅度。

印尼解除出口禁令并积极进行出口，国际食用油原材料价格自 6 月初开始快速调整回落。

印尼是世界上更大的棕榈油生产国和出口国，全球市场上有超过一半的棕榈油供应来自印尼。2022年 5 月，印尼宣布解除棕榈油出口禁令。

2022年 7 月，印尼取消棕榈油出口专项税，上调棕榈油出口配额，允许在印尼国内销售棕榈油的企业 出口其国内销量的 7 倍（此前棕榈油出口配额比例为 1:5），以缓解库存压力。

至2022年 7 月 4 日，印尼商务部已签发总计 240 万吨棕榈油产品的出口许可证。国际食用 油原材料价格自 6 月初开始快速调整回落。

预计食用油加工企业将迎来业绩拐点。随着印尼解除出口禁令并积极进行出口，6 月份以来，上游大宗油料价格开启下跌，预计中下游粮油加工企业盈利能力将得到显著改善。

3. 抓住消费需求变化趋势，区域性品牌进军全国

3.1. 抓住消费需求变化趋势，主打小包装食用植物油

国内食用植物油可分为散装油和包装油，其中包装油又可分为小包装油和中包装油，小包装油主要面向家庭消费，基本在 5L 及以下；中包装油主要面向餐饮酒店行业，大多在10-20L。

3.1.1. 食用植物油消费模式从散装油向包装油转变

消费者对食用油安全的重视程度提升。近年来，随着我国经济发展，人民生活水平不断提高，消费者越来越重视食品消费的安全问题。尤其是地沟油进入餐饮行业的问题被经常曝光之后，消费者对于食用油的安全性重视空前提升，促使包装油替代散装油。随着社会的发展，普遍使用散装油的餐饮行业在“禁散令”的影响下，逐渐转向使用包装油。

城镇化改变了部分消费者的食用油消费习惯。

随着我国人口城镇化进程的不断推进，越来越多的消费者从农村进入城市，从乡镇进入一二线城市发展。这部分消费者原来使用自榨散装油的消费习惯逐渐被从终端消费渠道采购包装油的消费习惯代替，推动了包装食用植物油需求的增长。

3.1.2. 食用植物油市场向“小包装化”趋势发展

家庭户小型化使得家庭食用油消耗量下降。受生育率下降、“单人户”数量增长、人口流动日趋频繁、年轻人婚后独立居住等因素的影响，中国家庭户规模呈持续下降态势。回顾历次全国人口普查数据，从1982年三人普的 4.41 人、1990年四人普的 3.96 人、2000年五人普的 3.44 人、2010年六人普的 3.10 人到2020年七人普的 2.62 人，中国家庭户平均规模已降至 3 人以下。一人户、二人户占比增加，一人户占比从2002年 7.7%增长至2019年 18.5%，二人户占比从2002年 18.4%增长至2019年 29.6%。家庭规模日趋小型化，家庭食用油消耗量下降，消费者更倾向购买小包装食用油。

食用油细分市场不断发展，食用油消费需求分散化。

随着社会经济的发展，人们对食用油的消费需求越来越多元化，食用油细分市场不断发展，在传统常见食用油之外，还出现了油茶籽油、米糠油、亚麻籽油、红花籽油等细分领域油种，消费需求分散化，小包装食用油能更好满足消费者的分散化、多样化需求。此外，小包装食用油还具有更安全、更轻便、包装更精致等优点，受到越来越多消费者欢迎。

小包装食用油中，传统 5L 消费量占比下降。小包装食用油各规格中，相较2015年，2020年传统5L的消费量占比下降至39.7%，500-1000ml的消费量占比提升至21.8%。

3.1.3. 主打小包装食用植物油，提升盈利中枢

以包装油产品为经营核心。公司的市场定位十分明确，自成立以来一直以菜籽油系列包装油产品为经营核心，2018年至今，包装油产品营业收入占比保持在 75%左右。2022年上半年，公司包装油营收占比 75.2%，散装油营收占比 9.8%。公司的散装油主要是公司采购之后直接销售给食品加工企业或其他油脂企业的贸易油。

紧贴消费需求趋势，主打小包装食用植物油。

公司抓住食用植物油市场“小包装化”趋势，主打小包装食用植物油。公司包装油产品大多数为小包装油，2014-2016年，公司小包装油销售额占食用油的比重平均为 84.4%，远高于行业百分之三十左右的整体水平。

小包装油有利于提升盈利中枢。包装油单价高于散装油，毛利率显著高于散装油，2019-2020 年，公司包装油毛利率分别为 11.1%、8.7%，远高于散装油。随着包装油逐渐替代散装油，食用 *** 业的整体盈利水平将不断提升。同时，小包装的毛利率远高于中包装（2015 年公司小包装油毛利率为 19.7%，中包装油毛利率为 4.1%。），公司主打小包装食用植物油有利于提升盈利中枢。

3.2. 经销商队伍持续壮大，销售 *** 进军全国

销售模式以经销商模式为主。公司包装油销售模式分为经销商模式和直销模式。

1）现阶段，公司销售模式以经销商模式为主，主要通过各区域经销商在各地方商超、小区门店、粮油店等终端向消费者销售。

2）直销模式包括直营商超模式和电商模式。公司正加大直销力度，通过食品营销公司和电子商务公司，在大型连锁 KA 卖场、线上平台进行产品销售。

随着电商的快速发展，加上疫情影响线下购物，公司线上直销从无到有，快速发展，营收占比逐渐提升，2022年上半年占比达 5.7%；直营商超的营收占比从2019年的 3.0%提升至2022年上半年的 5.2%；但经销仍是公司最主要的销售模式，2022年上半年营收占比达89.2%。

销售 *** 建设正处高速增长阶段，经销商队伍持续壮大。

公司的销售主要通过分布在各省、市、县的区域经销商实现。

1）2019年之前，公司经销商数量较为稳定，2019年以来，公司销售 *** 建设进入高速增长新阶段，经销商队伍持续扩大，2019-2021年年均复合增速达 10.2%。2022年上半年，区域经销商已达 1308 家，较上年末增长 12.5%，呈加速扩张趋势。

2）2022年上半年，公司区域经销商达 1308 家，按照平均每个区域经销商 600 个合作销售网点测算，公司拥有约 78 万个直通消费者餐桌的销售网点。

公司虽然和销售网点不发生直接业务往来，但是通过经销商将产品迅速发送到销售网点，并负责指导销售网点规范陈列、合理布局。

销售 *** 进军全国。

公司目前市场发展战略规划是深耕华中、西南市场，发展华东、华南、西北市场，开发华北、东北市场。

2022年上半年，华中、华东、西南、其他地区经销商分别达 464 家、218 家、474 家、152 家，较2019年分别增长 17.5%、65.2%、32.0%、111.1%，公司在各个市场均呈现不同程度的增长，在华东和其他地区的销售 *** 建设速度明显更快，正沿长江流域辐射，乃至进军全国。

3.3. 与媒体深度合作，从区域性品牌向全国性品牌发展

3.3.1. 行业进入品牌竞争阶段，但菜籽油领域尚未有全国性领导品牌

食用植物 *** 业进入品牌竞争阶段。

近年，食用 *** 业频出食品安全质量问题，地沟油等严重威胁消费者的身体健康，出现质量问题的油品以杂牌油、自榨油和小油厂的散油以及贴牌厂商为主，越来越多的消费者认识到品牌的重要性，更加倾向于选择有保障的品牌食用油，品牌美誉度将逐渐成为消费者选择食用油的主要考量因素，具有品牌美誉度的食用油企业市场份额将逐步提高。

菜籽油领域尚未有全国性领导品牌。

我国目前小包装食用油市场中，大豆油类、花生油类、玉米油类食用植物油都有明确的市场领导品牌，比如“金龙鱼”、“鲁花”、“西王”，但是在菜籽油领域尚未有全国性领导品牌。随着菜籽 *** 业的不断发展，迫切需要菜籽油领域的领导品牌引领行业的发展。

3.3.2. 与媒体深度合作，“道道全”品牌正从区域性品牌向全国性品牌发展

与媒体深度合作，力推“道道全”品牌。

1）公司把握市场先机，抓住包装菜籽油细分市场没有全国性知名品牌的市场空缺，力推“道道全”品牌的包装菜籽油系列产品。

2）公司重视“道道全”品牌营销战略，与央视、湖南卫视等优质媒体合作进行品牌联合推广，进行了大量的广告和宣传投入，市场广宣费支出较高，2018-2020年，每年支出均过亿元。

3）近年来在综艺广告上大力投入，从《头号惊喜》、《歌手》到《欢乐中国人》、《恋梦空间》，再到冠名《开门大吉》、赞助《向往的生活》、《中餐厅》等，努力提升品牌价值。

品牌价值提升，正在从区域性品牌向全国性品牌发展。

目前公司的“道道全”品牌是国内食用植物油菜籽油类代表性品牌，已具有一定市场认可度和品牌美誉度，特别是在长江流域已经具有很高的声誉，正在从区域性品牌向全国性品牌转变。“道道全”品牌的巨大影响力已经成为企业核心竞争力之一。

3.3.3. 完善品牌布局，推出高端食用油品牌

公司坚持品牌化经营思路，除了“道道全”品牌，还拥有“菜子王”、“海神”、“东方山”食用油知名品牌，“道道全”是全国菜籽油销量领先品牌，“菜子王”是全国浓香风味菜籽油代表品牌，“海神”是区域餐饮食用油专业品牌；2022年 5 月，正式推出高端食用油品牌东方山茶油，进军高端食用油市场。

3.4. 背靠菜籽油主产区和主消费区，区位优势突出

长江流域是油菜籽主产区、主加工区和主要消费区。

1）自古以来，油菜广泛的种植于长江流域，是长江地区主要的油料作物。长江流域既是油菜籽的主产区，也是菜籽油的主要加工区，长江沿岸各省油菜籽产量占全国总产量的85%以上。2020年油菜籽产量排名前三省份分别为四川、湖北、湖南，产量占比分别为22.6%、17.2%、16.3%。

2）菜籽油的消费群体也主要分布在长江流域，长江流域既是菜籽油的主要消费区域，同时又是中国经济增长较为快速的地区。

背靠菜籽油主产区和主消费区，有利于保持供应稳定和产品销售。

公司背靠长江流域油菜籽主产区、主加工区和主要消费区，有利于供应链稳定，方便产品销售。利用区位资源优势，沿长江流域进行产业布局。近年来，公司在巩固长江中游地区市场优势的同时，将销售范围逐步向长江上游和下游拓展。

公司目前市场发展策略是深耕华中、西南市场，发展华东、华南、西北市场，开发华北、东北市场，销售区域总体呈现以华中、西南为核心、沿长江流域辐射的态势。

2017年，岳阳临港食用植物油加工综合项目投产；2018年 9 月，投资并控股绵阳菜籽王，为公司带来四川本地优质菜籽资源优势；2021年，靖江食用油加工综合项目一期投产，将利用长江流域的区位资源优势，辐射华东市场。同时，沿长江流域的产业布局可以有效地利用长江水系的货运优势降低运输成本。

3.5. 川菜市场空间广阔，有望带动菜籽油消费增加

菜籽油被誉为“川菜之魂”。

1）四川、贵州、云南、湖南等地，烹调食物喜用菜籽油，菜品浓郁芳香，口感爽滑。

2）菜籽油被广泛应用于川菜 *** ，菜籽油被誉为“川菜之魂”，大多数川菜的烹制都离不开菜籽油。川菜的灵魂红油，也必须用菜籽油来烹制。川菜深受消费者喜爱，市场空间广阔。川菜历史悠久，“一菜一格，百菜百味”，有着浓郁的地方风味，深受消费者喜爱，是更流行的菜系之一。

1）《2021年美团餐饮行业报告》显示，从门店数量上看，2020年主要特色菜细分门店数占比中，川菜、火锅以 28.8%的占比高居榜首，且远高于第二位 8.7%的占比；从菜品看，川菜菜品在整个外卖中的占比达到 3.7%，较2018年增长了 85%；在消费者推荐菜 Top 100 中，有近 20%为川菜。

2）艾媒咨询调研数据显示，在肉禽预制菜的八大菜系产品中，川菜更受欢迎，占比 67.4%，偏向咸辣口味；其次是湘菜，口味偏向辣味。

川菜受欢迎有望带动菜籽油消费增加。在后疫情时代，随着餐饮行业的逐渐恢复，川菜市场规模有望获得快速增长，将带动作为其烹调必需品的菜籽油消费需求增长。

4. 全国产能布局基本完成，产能预计实现翻倍增长

主要生产基地产能趋于饱和。

公司主要生产基地岳阳子公司和重庆子公司生产线产能利用率已基本饱和。

华东主要生产基地南京子公司，因生产设备老旧，产能产量无法满足公司在该区域的市场发展需求，已于2021年 8 月实施停产。

2018年至今，公司产销率保持高位，接近 100%。全国产能布局基本完成，产品市场逐步向西北、华北、华南乃至全国市场扩张。随着在靖江、岳阳、茂名等多个项目建成投产，公司产能布局日益完善。

2021年 7 月，公司与兴平市 *** 签订协议，拟在兴平市投资建设 100 万吨/年食用油加工项目，标志着公司完成了西北地区的产能布局。至此，公司全国产能布局基本完成。

预计至 2022 年底，各项产能实现翻倍增长，业绩有望提速。

随着在靖江、岳阳、茂名的建设项目陆续投产，新增产能有望逐渐释放，预计至2022年底，公司初榨、精炼、罐装产能将分别达到 100.5 万吨、114.5 万吨、110.4 万吨，较2020年底分别增长 191.3%、116.0%、166.7%，各项产能实现翻倍增长，产能受限问题将得到解决，公司产品的产量、销量也将有相应增长，为未来提速发展提供充分的产能保障。在完善公司产品与产能布局的同时，也将进一步提升公司对原材料供应的掌控能力，对公司未来的经营业绩产生积极的影响。

5. 粮食安全战略实施，政策鼓励菜籽 *** 业发展

国内粮食安全战略实施，我国食用植物油自给能力提升需求较大。

1）党的十八大以来，着眼实现“两个一百年”奋斗目标和中华民族伟大复兴的中国梦，提出 了“以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑”的新形势下国家粮食安全战略，并提出我国粮食供求将长期处于紧平衡态势。

2）2008年以来，我国的食用植物油的原材料依赖于国际市场的进口。随着近年来国际贸易摩擦不断，以及国内粮食安全战略的实施，我国食用植物油的自给需求大幅提升。

菜籽对外依存度相对较低，提升自给能力的更大潜力品种是油菜。

1）国内植物油消费结构中，大豆油、菜籽油、棕榈油消费量占比排名前三，2020年占比分别为43%、20%、16%。三大主要油料中，棕榈全部依赖进口，2021年大豆的对外依存度高达85.5%，菜籽的对外依存度为22%，相对较低。

2）与大豆同为油料作物，但油菜不与粮争地。在长江流域，油菜主要种植在本就不适种植小麦的冬闲田之上。

3）油菜是抗盐碱作物，对环境的适应性很强，盐碱地扩种油菜的潜力巨大。

4）油品间具有很强的替代性，且油菜籽的出油率高于大豆，未来我国解决食用植物油供给安全的更大潜力品种是油菜。

尽管油菜对我国粮食安全意义重大，但是由于之前国内油菜籽价格持续下跌，油菜种植户种植意愿降低，油菜种植产业的发展遭遇了瓶颈期，播种面积自2014年以来，整体呈现下降态势，2019年开始有所回升。

2020年，我国油菜籽播种面积为 676.5 万公顷（约 1 亿亩）。油菜籽产量方面，在2016年下降到近年来更低点后，开始逐渐回升。2020年，我国油菜籽产量为 1405 万吨，同比增长 5.8%，油菜籽产量达到近十年来高点。

政策鼓励扩种油菜，菜籽 *** 业有望快速增产。

2021年，农业农村部印发《“十四五”全国种植业发展规划》，提出到2025年，油料作物播种面积要从 1.97 亿亩发展到 2.2 亿亩以上，其中油菜面积从 1 亿亩发展到 1.2 亿亩左右；油菜籽产量从 1400 万吨发展到 1800 万吨。

6. 盈利预测与估值

随着原材料价格调整回落，食用油加工行业迎来业绩拐点。

公司抓住消费需求变化，主打小包装食用植物油，销售 *** 进军全国，正从区域性品牌向全国性品牌转变，叠加年底产能预计翻倍，菜籽油有望放量，加上行业政策端利好支持，公司作为菜籽油细分领域龙头企业，有望享受行业利润改善，实现公司快速发展。

我们预计公司2022-2024年营业收入可达 70.0/91.9/106.3 亿元，归母净利润可达 0.6/2.1/3.2 亿 元，对应 EPS 可达 0.18/0.58/0.89 元。

我们选取粮 *** 业龙头企业金龙鱼，植物油营收占比超过三成的加加食品，川式复调领导者天味食品，作为可比公司。

可比公司2023年动态 PE 的平均值为33x，作为公司估值的参照，给予公司2023年33x PE，对应目标价19.23元。

7. 风险提示

1）原材料价格大幅上涨风险。2）渠道拓张不及预期风险。3）疫情反复风险。4）食品安全风险。5）套期保值风险。

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粮油巨头开始卖酒了？

1、9亿用户“巨无霸”获 *** 批文8天后开启申购

根据招股书，本次中国移动拟募集资金560亿元，超过中国电信的540亿元，为近10年来A股更高IPO募资额。

评：从用户数量看，截至9月30日，中国移动的客户总数达到9.56亿户，是全球用户最多的电信运营商。高于中国电信3.7亿户，以及中国联通3.16亿户。在A股新股募资总额排行榜中，中国移动募资额排行第五，这个额度对市场的抽血还是比较严重的。虽然中国移动的名号家喻户晓，但在目前的环境下指望能有优异表现还是很难的，走势可以参照中国电信。

2、业绩大变脸！公考培训之一股再收关注函

都说宇宙的尽头是“考编”，今年就业形势紧张下考编大军规模更是有增无减，但曾经的大白马、公考培训之一股中公教育三季报业绩却突发大变脸，录得近10亿亏损，股价也从2月的高点跌去76%，超2000亿市值灰飞烟灭。

评：在资金充裕的情况下进行大额借款，这在此前暴雷的康美药业、康得新等身上都曾发生过，中公教育同样也有类似的情况。对此公司在此前的监管问询中给出的解释是，公司需要充足的资金以应对可能的退费。但实际上，公司2018年末、2019年末、2020年末货币资金、定期存款及理财产品等金额扣除合同负债(预收款项)后的余额分别为27.81亿元、37.68亿元和39.94亿元，仍大于短期借款金额。具体情况还需跟踪，仅从教育行业的属性看，虽然主打成人教育，但短期拐点很难出现。

3、鲁花“染酱”！粮油巨头也跨界酿酒最贵999一瓶

近日，证券时报记者发现，鲁花花生油微信会员商城首页打出了“鲁花酱香经典，荣耀上市”的宣传语，宣传下方就是鲁花酱香经典(黄)茅台镇核心产区53度酱香型白酒和鲁花酱香经典(白)两款酱酒产品。

评：从产品价格看，分别为5994元/箱(折合999元/瓶)和2994元/箱(499元/瓶)，并且只在鲁花会员商城售卖，目前在线下渠道和电商平台均未看到相关产品展出。跨界进军白酒的企业不在少数，但成功的并不多，在主营不错的情况下，进军白酒理论上对于公司业绩的贡献并不会很大，目前还不知道鲁花这步棋是啥意思！白酒板块近期走势较强，短期还有活跃的可能，但不要追高。

袁月

多年实战经验，多次预判指数顶底，《证券市场红周刊》编辑。主攻消费和科技领域，擅于挖掘企业核心价值，利用估值策略寻找更佳介入时机，独创趋势稳赢交易体系。短线擅长把握板块轮动，总结看长做短、波段差价等操作 *** 。

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